快手股票场外交易： 快手上市打新一共6轮融资超额认购逾逾1200倍

妞妞敲黑板：

8 月 19 日，快手 再次大幅下跌。截止收盘价，股价创出历史新低65.75港元，高位大跌84%。总市值已跌破3000亿港元。目前快手的走势与上市之初大不相同。

数据显示，快手新股上市数量创港股历史新高，达到142万家，超额认购1200多倍。在高涨的市场情绪和大投资者的资金推动下，快手很快达到了41港元的高位7.8。在当时看来，这确实是所有投资者尤其是机构投资者的狂欢盛宴。

直接使用数据更直观。据证券时报记者详细统计，快手上市前已进行了6轮融资，涉及的投资机构多达26家，包括晨兴资本、腾讯、DCM中国、顺为资本、博裕资本、淡马锡等. 这26家机构的投资成本是发行价的52%~99.97%。例如，晨兴资本A轮投资成本仅为每股0.03港元，认购3.56亿股。B轮投资机构认购成本为0.33港元/股，C轮为3.02~3.63港元/股。若以最高价快手417.8港元/股计算，

“在快手禁令全面解禁之前，恒生就迫不及待地宣布将其纳入恒生国企指数、恒生综合指数和恒生科技指数等，允许指数投资资金被动配置快手，吸引散户跟风，高价买入。” 深圳某基金管理合伙人张勤（化名）告诉记者。

中泰国际（香港）策略师闫兆军表示，除了指数基金买入外，快手的初始入场费高达30,000港元，因为每手100股已被许多散户投资者吓倒。在上市初期，快手的股票流动性比较低。在僧多粥少的情况下，机构投资者的抢货是推高快手股价的主要动力。

但很快，由于自身DAU（日均活跃用户）和MAU（月均活跃用户）增长乏力，大幅增加的营销成本并未有效转化为活跃用户和收入快手高等级号在哪交易，行业面临风险监管整顿，快手股价暴跌，市值蒸发逾万亿港元。

资本追求利润没有对错之分。在市场狂潮的威逼下，机构资金助长了快手股价的快速膨胀，最终为自己的疯狂行为付出了代价。

快手发布时的狂欢

让我们一起回顾快手上市的盛况。

2020年11月5日，快手首次提交在香港上市的招股说明书。70天后，快手通过港交所听证会，1月26日全球路演开始，进入IPO阶段。4天后，IPO于1月29日结束。

快手投行团队的联合发起人李华（化名）告诉记者，“在IPO阶段，不用担心卖不掉股票，因为太火爆了，我们拿到的分配是二次分配，很快就卖光了。快手公司在定价方面也很强，没有太多的游戏流程，就按照上限发售价格。”

面向散户投资者的公开发售也很火爆。诺友资管风控总监陈晓杰回忆，当时他用了50多个账户，本金超过600万元，然后用保证金交易下单过亿港币美元，但最终只分配了 23 手（2,300 股）。，新造价6万多港币。

老虎证券相关负责人表示，“当时我们发布了申购，保证金额度很快用完了。后来我们加了2波20倍的保证金，也是秒杀。”

老虎证券于1月27日提前两天关闭申购，原因是没有额度，首日20倍杠杆保证金已用完。富途证券也是如此。快手富途IPO最终认购数量达到20.67万快手股票场外交易，这也是富途迄今为止认购数量最多的新股。

AiPO数据显示，截至1月29日，快手保证金资金总计4494.8亿港元，认购倍数为1204.16倍，新玩家数量设定港股创历史新高，达到1.42亿人。

2月5日，快手正式登陆港交所主板。上市首秀表现惊艳。盘中最高涨幅达到200%，股价触及345港元，意味着投资者每手最高可赚取30,000港元，这笔新增收益也能跻身港股前三名。

首日股价翻番，并未阻挡投资者入市的热情。数据显示，2月5日，快手换手率达到3.59%，成交量1.2亿股，换手375.47亿港币。无论是成交量、换手率还是换手率，都属于快手的历史高点。

进一步看，快手公开发行3.65亿股，其中基石投资者认购股数1.65亿股（基石投资者锁定期为6月），占比45%，剩余55%的股份（2亿股）在市场流通，2月5日成交量达到1.2亿股，占比60%流通股，即半数以上的股份易手一次，实际换手率达到60%。当日股价最低为300港元，因此二级市场的大部分投资者选择以300港元/股的较高水平入市。

但实际上，快手上市的投资盛宴更多的是少数投资机构。大部分投资者最后都守在高位，成为“接盘侠”。

上市初期估值飙升

很快，在上市后的第6个交易日，快手的股价被拉至41港元的高位7.8，市值一度达到7万亿港元。

闫兆军认为，由于快手市值巨大，上市后迅速被纳入MSCI、恒生科技指数、恒生中国指数等相关指数，以及基于相关指数的公募基金或其他基金立即被被动分配。除了上市当天，快手股票流动性偏低，僧多粥少，机构抢货是推高快手股价的主要动力. 此外，约30,000港元的上市初始入场费令不少散户望而却步，因此散户并非推高股价的推手。

2月8日，恒生指数宣布快手符合快速纳入标准，将纳入恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数和恒生互联网科技指数。市场于 2 月 22 日收市，并将于 2 月 23 日起生效。

张勤也认为，恒生指数公司迫不及待将其纳入相关指数，但新股估值往往充满泡沫，再加上新股稀缺，吸引大量散户入市。入市，促使泡沫进一步扩大快手股票场外交易： 快手上市打新一共6轮融资超额认购逾逾1200倍，价格迅速从 115 港元上涨至 400 港元的高位，众多指数基金被动配置，但 快手 尚未完全解禁。里面有很多VC/PE机构。一旦解禁，将是数千亿甚至数万亿美元的财富转移。. 在快速包容机制下，不仅是散户，被动基金也成为新股泡沫的接受者。

记者通过数据整理发现，快手上市前一共进行了6轮融资，主要涉及8家投资机构。2014年6月2日，晨兴资本以每股0.$0,037（约0.HK$03）的价格认购3.56亿股快手，价格为1021.3万港币，此时快手的估值为2.9亿港币。

2014年7月22日，快手进行B轮融资。晨兴资本、DCM中国、腾讯等机构加入。每股成本为33港元。此时，快手估计价值为4.7亿港元。短短一个月，估值就上涨了62%。随后，晨兴资本于2015年4月1日参与B-1轮融资，以每股42港元的价格认购64股1.63万股，价格为1549.97，此时， 快手估值达到45.88亿港元。在过去的 9 个月里，快手 的估值飙升了近 9 倍。

2015年2月13日至7月9日，快手完成C轮融资，引入顺为资本、KS等股东。此时快手的每股认购价为3.02~3.63港元，估值达到56.7亿港元。

而快手D轮融资时间为2016年1月21日至2017年3月15日，越来越多的投资机构通过有限合伙基金、D轮融资腾讯、百度、CMC King投资公司等方式加入。 1.86亿股以每股5.35港元的价格认购，当时快手的估值为80亿港元。在D-1轮中快手风景号购买，该机构每股投资成本为6. HK$66，快手估值达到HK$142亿，较去年同期增长77.5% D轮。

2018年3月29日，快手进行E轮融资。此时机构认购价已升至两位数，38.HK$73/股，但仍比发行价低8%。4.25%。此时，快手的估值飙升至9.1港元4.8亿港元。一年时间，估值飙升了6倍多。2019年9月30日，快手E-1轮融资引入中国互联网投资基金（有限合伙），认购3430.640,000，成本为HK$40.66元此时，快手已进入千亿估值俱乐部，达到1015亿港元。

2020年2月11日，快手在上市前夕进行最后一轮融资，引入淡马锡。此时，快手的每股认购成本已达到HK$53.03，预计价值为HK$1733亿（图1）.

估值膨胀的财富效应也很明显。

VC、PE机构的财富盛宴

根据每轮融资的成本计算回报，会发现晨兴资本在A轮融资中的投资回报率最高。按8月19日收盘价计算，晨兴资本通过A轮投资，账面浮动利润高达234亿港元。返回倍数达到2293次。

参与B轮的投资机构投资回报为202倍，B-1轮投资回报约为27倍，累计投资收益达314亿港元。C轮投资机构整体回报在18倍至22倍之间，累计投资收益204亿港元。D轮投资机构整体回报倍数在9-13倍之间，而E轮投资者的回报约为1.7倍，F轮的回报最少，1.2~1.5次 不过考虑到F轮投资机构的时间成本只有1年，投资回报率也可观（表1）.

随着快手的上市，这些VC/PE投资机构的投资收益已经达到数百甚至数千倍的回报。上述投资机构账面财富在快手股价攀升至41港元7.8/股时达到顶峰，累计投资回报9858亿港元。需要注意的是，这只是投资机构的投资收益。如果算上股东苏华、程以晓、银欣、杨元熙（市值3827亿港元）持有的股份数量，这确实是一场万亿级的财富盛宴。

然而，纸上的财富和财富从未落入口袋。上述投资机构及快手控股股东、董事、员工等有6个月的锁定期。

8月5日，快手迎来了解禁期。港交所披露的数据显示，(PTC)旗下的几只基金在解禁后于8月6日共计减持9727万股，但披露显示其减持的价格为零。中资券商分析师王成对记者表示，“全天仅成交8200万股，披露显示成交价为零，应该断定是炒作。”场外交易，对股价造成进一步抛压，也会影响其他机构减持，场外交易价格可能会折价20-10%，视标的情况而定。”

若以8月6日收盘价84.9港元折价20%计算，上述机构套现约66亿港元。而这家机构先后进入C轮和E轮，投资成本仅为每股5港元。即使面对快手股价的大幅回调，整体收益率依然高达1598%。

与晨兴资本、腾讯、DCM中国、顺为资本等获得超额收益的投资机构相比，基石投资者现在面临亏损的尴尬局面。

基石投资者损失超过40%

快手涨得有多猛，跌得越惨。

谁也没想到，被百万人认购、被视为资本宠儿的快手竟然是2021年香港互联网公司跌幅最大的一次。截至8月19日，股票快手价格为HK$65.75，当日下跌7.07%，较年内最高点下跌84%，市值蒸发更多比1. 4 万亿港元。而前期逢低买入的投资者，总是半山腰。

不仅散户失败了快手，所有为了获得快手的份额而破脑袋的基石投资者也都被困，浮亏超过40%。如上所述，8月5日是快手解禁日。前10名基石投资人，加上腾讯等机构股东，以及管理层和员工持股，快手解禁将高达37.94亿股，占占总股本的92.31%，解禁后市值超过3000亿港元，这也是快手股价下跌的主要原因创下新低。

以8月19日收盘价计算，这10家投资机构累计浮亏超过40%，达到43%，浮亏超过81亿港元（表2）。在市场的胁迫下，IPO 的基石 投资者最终为泡沫买单。

当股价陷入跌跌不休的窘境之际，8月6日，快手日报在官方微信公众号推送消息，通过播放列表回应近期股价波动：“朋友”， “冷静”、“面对”、“面对”、“非理性”、“震惊”、“潮起潮落，什么都不做”、“明天会更好”，并以987个“长”字提及长期主义，试图提振投资者信心。

快手上市以来股价走势

但影响股价的因素是多方面的。闫兆军表示，前期的快速上涨导致了巨大的估值泡沫，严重背离了基本面。当市场形势逆转时，将导致投资者抢购。这也在一定程度上扰乱了包括基石投资者在内的大型机构的抛售提振部署。如果大股东在二级市场卖货，对股价的压力会更大。

中央结算系统数据显示，在新股解禁前后，已有投资机构大量向国际券商转移货源，卖货部署十分明显。其中，渣打银行8月5日前持股仅在3500万股左右波动，但8月5日持股飙升至6亿股；截至8月13日，渣打银行持股达到6.75亿股，价值高达540亿港元。

同样，摩根大通在 7 月 13 日之前持有约 7500 万股快手股票场外交易，但在 7 月 14 日，其持有量飙升至 6.4 亿股，价值 512 亿港元。

美林在7月30日前持有约3500万股，但8月1日涨至2.56亿股，8月9日达到3.6亿股。8月10日至8月13日显示，部分机构通过二级市场或大宗交易陆续减持至4554万股。减持价为每股82至89港元，套现总额达34亿港元。

数据显示，渣打银行、摩根大通、美林证券、富途、摩根士丹利和汇丰银行已存入近2000亿市值股票，并瞄准套现时机。如此大规模的减持，意味着快手股票将面临进一步的压力。

张琴告诉记者，快手现在的情况更像是科技股暴涨行情下最后的疯狂。当前的市场风格正在发生变化，从注重故事和概念的投资风格转变为注重盈利能力和现金流的投资风格。今年以来，无论是美股市场还是港股市场，缺乏盈利的新经济股都非常波动。

烧钱模式能否延续？

对于互联网公司来说，用户数据的增长至关重要。业内甚至有一句流行的说法，“得流量者天下”。只有拥有巨大的用户流量，他们才有资格解释自己为什么会赔钱，以及如何讲好资本故事。

2021年初，为了缩小与抖音用户的差距，快手不惜花费21亿元的春晚作为营销费用，推送快手APP和< @快手 极速版，导致一季度营销费用猛增，创历史新高。5月24日，快手发布2021年第一季度报告。财报显示，快手销售及营销费用较同期人民币81亿元增长43.9% 2020年至2021年一季度117亿元。

春节期间，快手的日均活跃用户达到5亿的新高，进一步缩小了与抖音的差距（抖音整体DAU突破6亿）。后期用户流失严重。百亿营销投入仅换来了2400万日活跃用户的增加，相当于平均每新增日活跃用户488元成本。客户成本分别为168元和172元。

在大力营销的影响下，快手的活跃用户增长缓慢，甚至低于崭露头角的微信视频号的DAU4.5亿。 快手 的用户数接近上限。

此外，2021年一季度调整后净亏损为49.18亿，同比增长13%。与2020年净亏损79.49亿相比，今年一季度亏损占去年全年的62%。一季度营收170亿元，同比增长36%，但比2020年四季度的180亿元下降5.6%。从业务来看结构上，快手一季度网络营销服务收入为85.58亿，同比增长161%，但与上一季度170%的增速相比有所放缓。上一季度。直播收入72.5亿元，同比下降19.4%。在过去的两年里，<

这些关键数据都意味着快手烧钱换成长、战略亏损换成长空间的模式在当下已经过时。近期，多家券商下调了快手目标价。

张琴说：“快手的底线在哪里？现在很难说，因为还有超过1000亿的货品在等待减持的机会，投资机构没有耐心等待快手说说流量。故事快手股票场外交易： 快手上市打新一共6轮融资超额认购逾逾1200倍，互联网科技股的红利逐渐消退。”

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